燕京估值低于青島的個中原因

克洛德燕京啤酒在2011年前三季度公司實現營業收入103.74億元,同比增長15.83%,歸屬母公司股東凈利潤7.84億元,同比增長10。21%;同期青島啤酒的前三季凈利潤增長率為9.14%,兩家龍頭的凈利潤增速在今年明顯放緩,主要受到成本上漲和市況競爭激烈導致。但同樣的利潤增速水平下,燕京啤酒目前的靜態市盈率為21倍,遠低于青島啤酒為的29倍。為何市場會對厚此薄彼呢?

三大寡頭格局建立

目前我國啤酒業處在由成長期向成熟期過渡的階段,生產和銷售不斷向龍頭企業集中,品牌效應不斷顯現。在經歷了大規模的并購整合后,國內啤酒企業由上世紀90年代初期的800多家縮減到現在的280多家,并且已經基本形成三個層次的競爭格局:第一層次是華潤雪花啤酒、青島啤酒、燕京啤酒三大全國性布局;其銷量明顯高于國內其他企業,寡頭市場地位已經穩固;第二層次是重慶啤酒、金星啤酒、珠江啤酒、福建雪津啤酒等以區域市場為主要目標、年產量超過100萬千升的中型啤酒企業,這些企業主要霸占一方市場,如珠江啤酒霸占廣東市場,重慶啤酒霸占重慶市場;這類企業尚未開拓全國市場,另外受限于資金和管理方面,向外開拓的難度也很大,以上企業也是外資并購的主要對象。第三層次是地方性小品牌、主要在當地市場銷售的低端啤酒企業,這些企業市場相對狹小和盈利能力較弱,是國內大型啤酒企業并購的主要對象。

從市場集中度看,我國三大主要啤酒企業已形成寡頭局面。2010年華潤雪花、青島啤酒和燕京啤酒銷售量分別占全國產量的20.70%、14.16%和11.22%,合計占全國總產量46.08%。其中華潤雪花在產量上的龍頭地位進一步提高,2010年末其在全國的啤酒生產工廠到達了72家,在產量上已完全超越青島啤酒和燕京啤酒。

燕京盈利能力稍遜對手

燕京啤酒雖處于競爭格局中的第一陣營,但從綜合實力來看稍遜于兩大競爭對手。從市場占有率看,華潤雪花的市場占有率明顯超出青島啤酒和燕京啤酒。由于華潤雪花的最終出資人為我國中央國有企業華潤集團,擁有雄厚的資金實力與豐富的管理經驗,華潤雪花在強大資本實力和管理團隊的運作下,啤酒的生產和銷售遍及全國,兼并的步伐明顯快于其他企業,市場占有率從2006年的15.05%提高到2010年的20。70%。而同期燕京啤酒從10.04%提高到11.22%。燕京啤酒在產銷量上較華潤雪花尚有一定差距。

從競爭對手青島啤酒看,雖然青島啤酒2010年啤酒銷量635萬千升高出燕京啤酒132萬千升,市場占有率高出燕京啤酒3%。同期青島啤酒銷售收入和凈利潤分別為196.14億元和15.20億元而燕京啤酒的銷售收入和凈利潤分別為102.98億元和8.68億元,僅為青島啤酒的銷售收入的52.50%和凈利潤57.11%。由于青島啤酒較高的收入源于其在產品多樣化和較優的品牌建設,它的中高檔啤酒銷售比重高,主要獲利市場當中,酒吧、娛樂場所、餐飲業銷售占比較高。因此青島啤酒的毛利率一直在31%~35%的區間徘徊,高于燕京啤酒的25%~29%。

優勢區域不敵雪花和青啤

由于啤酒的單位運輸成本較高,存在一定的銷售半徑企業需要在靠近市場的區域范圍內設廠,以減低運輸成本。啤酒生產企業就因此形成了各自的優勢市場區域,如燕京啤酒的優勢地區在北京、廣西等地區;青島啤酒的優勢區域在膠州半島、華北和華南地區;雪花啤酒起源于遼寧,因此對東北三省、四川、安徽、湖北、江蘇等地有較高的市場占有率。百威等外資啤酒品牌就占據了高端和高利潤率的娛樂場所渠道,在高檔啤酒產品上有較高的市場份額。而燕京啤酒作為大眾啤酒市場品牌,低端產品面臨雪花啤酒的產量上的競爭,中高端產品面臨青島啤酒和外資品牌的競爭,在優勢市場區域的數量上也不及華潤雪花和青島啤酒。

綜上所述,機構的觀點認為,在第一大陣營當中,雪花啤酒由于其產量、銷量、品牌議價能力和優勢市場方面稍遜青島啤酒一籌。因此,市場對燕京啤酒給出的估值,也較青島啤酒低。

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